Ratifica “Categoría AA-“
Humphreys Modifica Tendencia de Clasificación de Bonos y Líneas de Bonos de Metrogas S.A. desde “En Observación a “Estable”

Santiago, 6 de enero de 2006. Clasificadora de Riesgo Humphreys Ltda., afiliada a Moody’s Investors Service, ha acordado modificar la tendencia de la clasificación de los Bonos y Líneas de Bonos de Metrogas S.A. a “Estable”, a su vez, ratificadas en “Categoría AA-”.

La situación del gas natural ha sido compleja desde abril de 2004, fecha en que se produjeron los primeros recortes en los envíos de gas natural desde Argentina hacia nuestro país. Desde entonces, el suministro de energía hacia Chile ha sido intermitente, básicamente por cuanto Argentina ha privilegiado el abastecimiento local, destinando al exterior – incluyendo Brasil y Uruguay – aquella producción que excede su demanda interna o no puede ser aprovechada internamente. Sin perjuicio de ello, los continuos recortes nunca han incluido el gas natural necesario para satisfacer las necesidades del sector residencial y comercial chileno (las interrupciones las han tenido que soportar las empresas industriales y las generadoras eléctricas).

El crecimiento de la economía Argentina - sumado al control que dicho país ha impuesto al precio del gas natural - ha mantenido el aumento por la demanda del combustible. Por otra parte, la misma política de precios internos ha desincentivado la inversión en el sector. Todo ello permite presumir que continuarán y se acrecentarán las interrupciones del suministro energético hacia Chile.

No obstante la situación descrita, Humphreys ha decidido calificar como “Estable” la clasificación de los títulos de Metrogas, levantando la calificación “En Observación”, atendiendo a las siguientes circunstancias:
i) Como se ha observado en el pasado, incluso en los períodos de menor suministro hacia Chile, los niveles de gas natural han sido suficientes para abastecer al sector comercial y residencial, los cuales representan el principal segmento en cuanto a generación de caja neta para la compañía (sus ventas son el 35% del volumen físico, pero a la vez representan el 62% de los ingresos);
ii) El consumo de gas natural del segmento residencial y comercial chileno es marginal dentro del volumen de producción de Argentina (representa cerca del 1% de la demanda argentina), lo cual favorece la continuidad del suministro dado que, siendo irrelevante para la demanda del vecino país, generaría efectos negativos significativos tanto políticos como operacionales;
iii) El suministro al sector industrial, si bien se interrumpe periódicamente, presenta niveles suficientes para mantener, vía ajuste de precios, una generación de flujos más que adecuado dadas las obligaciones contraídas por la empresa. Esta situación queda reflejada en los estados financieros del año 2005;
iv) Los cortes que afectan al sector industrial no ponen en peligro la relación comercial entre Metrogas con sus clientes, debido a las claras ventajas en costos del gas natural en relación a otros tipos de energía;
v) Aún en un escenario altamente crítico, Metrogas dispone de dos plantas de propano aire con las cuales puede abastecer aproximadamente tres cuartos de la demanda peak del sector residencial y comercial, en caso de un corte total de gas desde Argentina – lo cual es altamente improbable -.
vi) Los flujos de Metrogas podrían verse reducidos hasta en 70% en relación con los exhibidos en el año 2005 sin por ello afectarse el pago de sus obligaciones financieras: a la fecha la empresa presenta un Ebitda de 120 millones de dólares y su deuda ha sido estructurada en el largo plazo con amortizaciones anuales de no más de 12 millones de dólares (amortización de bonos serie B y E, bonos Serie A y C fueron prepagados, bonos serie D y F son bullet).
vii) El proyecto de gas natural licuado supone una alternativa a la importación de gas desde Argentina, el cual entraría en operación entre el 2009 y 2010, siempre y cuando los interesados (Enap, Endesa, Colbún, AES Gener y Metrogas, entre otros) no apliquen medidas de fast-track que permitan acelerar este proyecto, en cuyo caso podría haber una solución anticipada a la crisis de abastecimiento. Para abril o mayo se pretende contar con una respuesta definitiva al respecto. Este proyecto reduciría los riesgos de largo plazo del emisor.

La pirámide de pagos
Metrogas es filial de Gasco, que a su vez es filial del grupo CGE. Los montos adeudados con el público ascienden a US$ 308 millones, US$ 223 millones y US$ 433 millones respectivamente, medidos en forma individual. Las figuras de cross-default y cross-acceleration dicen relación con la forma en que una matriz se ve afectada ante un eventual incumplimiento de su filial.

En este caso, se da una figura cruzada de pagos en forma piramidal; es decir, en caso de que Metrogas fallase en el pago o las condiciones y plazos de sus obligaciones, su matriz - Gasco - podría ver acelerado el pago de su deuda con el público, lo cual eventualmente podría provocar el default de esta última; una situación de este tipo, a su vez, podría conllevar a una aceleración de las obligaciones de CGE (matriz de Gasco). Dado ello, se presume que existen los incentivos necesarios para que los controladores apoyen sus inversiones en un evento de iliquidez, en especial si se considera que se trata de empresas viables, que conforman un grupo de prestigio a nivel nacional y con buen acceso al mercado financiero

Contactos Humphreys Ltda.:
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